今年上半年，面對錯綜復雜的國內外形勢，我國經濟延續穩中向好發展態勢，經濟結構調整優化，動能轉換有新進展，質量效益有新提升，改革開放有新亮點，新經濟新業態涌現，高質量發展實現良好開端。但是，也要看到，經濟發展也面臨著不少挑戰，三大攻堅戰進入攻城拔寨關鍵時期，國際環境仍存在不確定性，還需進一步推動我國經濟發展質量變革、效率變革、動力變革。

5月份宏觀經濟數據公布之后，部分數據引發社會廣泛關注。加之，中美貿易摩擦預期上升，市場上出現了一定的悲觀情緒。我們認為，雖然面臨結構性去杠桿和中美貿易摩擦等雙重挑戰，但下半年宏觀經濟仍將保持平穩運行的大勢不變。

趨勢一：工業仍將平穩高速增長

下半年，周期類行業和高技術產業仍將高速增長。從分行業工業生產數據來看，受大宗商品價格持續上行影響，周期性行業的增速由上年底的0.8%左右回升至4月份的3.3%左右，回升幅度達4.1個百分點，拉動整體工業增長0.63個百分點，對整體工業回升的貢獻率達到90%。預計下半年，大宗商品價格仍將保持波動上行態勢，周期性行業將繼續保持高速增長。在轉型升級和大量研發投入的支撐下，高技術產業也將保持平穩高速增長。

此外，基建投資回穩為工業增長提供需求支撐。下半年，隨著地方債發行速度加快，基建投資面臨的資金約束將得到一定程度緩解，基建投資大幅快速下滑的態勢將得到扭轉，這將為工業增長帶來需求動力。

5月1日，制造業、交通運輸、建筑等行業及農產品等貨物的增值稅調降正式實施，政策紅利有望成為增長的新動力。但是，由于中美貿易摩擦影響，設備制造業增長面臨考驗。從美國公布的第一批征稅商品來看，主要集中在汽車及其配件、電子電路、工業設備機械零件以及其他類似商品。受此影響，機械設備制造業下半年的增長壓力陡然增加。

趨勢二：服務業增長有潛力

5月份，服務業商務活動指數為54.0%，比上月提高0.2個百分點，高于上年同期0.5個百分點；服務業新訂單指數達到50.4%，較上月提高0.1個百分點，表明市場需求保持擴張態勢。航空運輸、郵政快遞、電信、互聯網軟件等行業商務活動指數持續位于60.0%以上的高位景氣區間；零售、住宿等傳統行業商務活動指數均高于服務業總體水平。

下半年，主要行業將繼續保持高速增長。5月份，信息傳輸、軟件和信息技術服務業持續高速增長，增速高達30%以上，且呈不斷提高態勢，是服務業快速發展的最主要動力；租賃和商務服務業保持兩位數較快增長，增速比上年同期提高2.5個百分點；交通運輸、倉儲和郵政業，金融業，房地產業增速較上月加快。
趨勢三：投資呈平穩回升態勢

首先，基建投資增速將穩定在5%左右。受財政整頓和金融監管強化的影響，基建投資的主要融資渠道受到較大影響，加之上年的高基數，年初以來，基建投資增速大幅下降，成為拖累整體投資增長的主要因素。但是，歷史數據顯示，5月份至8月份為地方債發行高峰期，截至5月底，地方債發行不足1萬億元，按照全年規劃，下半年將會發行2.2萬億元。高頻數據也顯示，6月份的發行規模已經開始增加。隨著地方債供給規模逐步加大，且央行從7月5日起下調存款準備金0.5個百分點，將釋放一定的流動性，基建資金來源壓力將有所緩解。基建投資增速下滑局面將在一定程度上得到緩解，預計下半年投資增速將保持在5%左右。

制造業投資上行至7%左右。年初以來，制造業投資呈現平穩回升態勢，主要得益于民間投資的快速增長。在結構性去杠桿環境下，下半年民間投資有望保持較快增長。同時，前期企業利潤情況較好，加之在中美貿易摩擦壓力之下，我國高新技術產業引進消化再吸收的渠道被封鎖，企業自主創新或將發力，高新技術制造業的投資增長或將成為拉動整體制造業投資增長的重要力量。預計制造業投資將繼續保持平穩回升態勢，下半年增速回升至7%左右。

趨勢四：消費增速下滑趨勢有望緩解

1月份至5月份消費增長最令人憂慮，特別是5月份，消費增速較上月下滑0.9個百分點，且不同于投資增長主要受基建投資大幅下滑的拖累，消費增長表現為除石油制品、通訊器材、家用電器等之外的全品類增長下滑。預計下半年消費增速下滑的趨勢將得到緩解，總體呈現平穩態勢，增速可達到9.3%左右。

趨勢五：中美貿易摩擦影響有限

近期，中美貿易摩擦持續升溫。通過構建動態CGE模型，我們對各征稅情景下的經濟影響作了初步測算。

一是如果美國針對我國500億美元出口商品加征25%的關稅，將分別于2018年、2019年及2020年對我國經濟增長產生0.111個、0.099個及0.087個百分點的負向沖擊，該方案對于宏觀經濟的沖擊較為有限，且隨著時間的推移呈現逐年下降的趨勢。

二是如果美國在原有500億美元的基礎之上，針對我國2000億美元的出口商品再次加征10%的關稅，將分別于2019年及2020年對我國經濟增長產生0.262個及0.235個百分點的負向沖擊。由于上述方案尚處于美方初步構想階段，最快仍需至2018年末方可實施，因此本文中并未考察該方案對于我國2018年宏觀經濟的總體沖擊效果。

三是如果美國在上述2500億美元的基礎之上，針對我國2000億美元的出口商品再次加征10%的關稅，將分別于2019年及2020年對我國經濟增長產生0.431個及0.393個百分點的負向沖擊。